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造纸行业:分化趋势逐步显现 龙头纸企优势稳步提升

时间:2019-11-07 07:18:43 浏览:1180 次
结果表明,造纸行业盈利正向大型纸企逐步集中,大型纸企的盈利能力整体高于小型纸企;与此同时,小型纸企的营运能力自2017年二季度明显下降,偿债风险正在增加,未来造纸行业集中度有望提升。2017年第二季度

经历了2018年下半年的低迷后,造纸行业的利润在现阶段仍处于相对较低的历史水平。我们将造纸企业分为两大类:领先的上市公司(即“大型造纸企业”)和行业内的其他公司(即“小型造纸企业”),并从盈利能力、经营能力和偿债能力的角度对上述两类造纸企业自2006年以来的经营状况进行了对比分析。结果表明,造纸行业的盈利能力逐渐向大型造纸企业集中,大型造纸企业整体盈利能力高于小型造纸企业。与此同时,自2017年第二季度以来,小型造纸企业的经营能力大幅下降。债务风险正在增加,预计未来造纸行业的集中度将会增加。

首先,大型造纸企业的盈利能力正在逐步提高

根据国家统计局发布的造纸及纸制品行业财务数据,现阶段,领先造纸企业的经营收入约占行业收入的15%,利润占行业利润的40%-50%。龙头造纸企业整体盈利能力强。同时,自2012年以来,上述比例逐渐增加,行业利润逐渐集中在龙头造纸企业。造纸企业的盈利能力以“毛利率”和“总利润/营业收入”为特征。可以看出:1 .以龙头企业为代表的大型造纸企业整体盈利能力高于小型造纸企业;2.自2012年以来,大型造纸企业的盈利能力呈上升趋势。2018年下半年,大型造纸企业的盈利能力下降,但仍远高于小型造纸企业,也从上一周期的底部上升。该行业的利润预计将在未来提高。大型造纸公司依靠原材料自给的优势,其盈利能力预计将继续提高。

第二,大型造纸企业的经营能力稳步提高

自2011年第二季度以来,小型造纸企业的经营能力逐渐下降,并从2017年第二季度开始加快。以“应收账款周转率”指标为例,自2015年第一季度以来,大型造纸企业的经营能力显著提高,而小型造纸企业的经营能力自2011年第二季度以来逐渐下降,并自2017年第二季度以来加速下降,导致经营能力大幅下降。自2017年第二季度以来,大型造纸企业的应收账款周转率已超过小型造纸企业。大型造纸企业的比较优势不断得到体现,造纸行业经营能力的差异化趋势越来越明显。

自2015年第三季度以来,大型造纸企业的偿债能力总体提高,而面临债务风险的小型造纸企业的偿债能力不断提高。造纸行业作为典型的重资产行业,平均资产负债率为60%,杠杆水平相对较高。因此,偿付能力也是衡量造纸企业经营状况的重要指标。以“利息保证倍数”为例,2015年第三季度以来,大型造纸企业的偿付能力有所提高,2017年第一季度超过了小型造纸企业。自2011年以来,小型造纸企业的偿付能力逐渐下降,2017年第三季度下降速度加快,债务风险增加。自2018年第一季度以来,小型造纸企业的利息担保倍数连续六个季度低于2009年第一季度的历史最低值,增加了偿债压力。考虑到小造纸企业的利润仍处于历史低位,如果以18个月作为现金流储备限额,小造纸企业在未来1-2个季度很可能面临更大的债务违约风险,行业洗牌将不可避免,行业集中度有望提高。

三.投资建议和投资目标

与小型造纸企业相比,龙头造纸企业在盈利能力、经营能力和偿债能力方面具有明显的竞争优势,上述优势正在逐步扩大。造纸工业的集中度预计在未来会增加。原料自给、盈利能力强,对龙头造纸企业有利。建议关注太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(000488)和山鹰纸业(600567)。

风险警告。宏观经济增长放缓和终端需求下降的风险超出预期。

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